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斯图尔特和EVA的故事

2004-05-27

斯图尔特和EVA的故事:斯图尔特和EVA的故事

斯图尔特和EVA的故事:李立红 綦久竑

班纳特·斯图尔特原本应该成为一位电子工程师的,今天却扮演起了EVA传教士兼推销员的角色,在全球各地飞来飞去,到处风风火火地传经布道。

斯图尔特和EVA的故事:EVA的诞生

70年代的芝加哥大学可是市场经济和现代企业管理思想的大本营,其中,在公司价值评估理论的研究方面,更是风云际会,极一时之盛。芝加哥大学的默顿·米勒、麻省理工学院的弗兰科·莫迪里亚尼和斯坦福大学的威廉·夏普等后来的诺贝尔经济学奖得主当时都在琢磨的一个问题是,股票的表现究竟是如何受企业价值决定的。这就是今天名动一时的“经济增加值”(EVA)的理论基础,而这正是斯图尔特后来参与创办的思腾思特公司安身立命的根本。

与此同时,他的终身合伙人约尔·斯特恩在同一个校园里钻研完了公司金融和股票市场价值评估等前沿理论后,正在大通曼哈顿银行组建的金融咨询小组里等他找上门来呢,这个世界上还有什么好抱怨的。1976年,两个搭档终于在大通曼哈顿的咨询小组里会齐了。

那时,他们都在不约而同地进行一场公司价值评估方面的智力探险。按照传统会计理论,企业的市场价值主要基于每股盈利和市盈率水平,要增加股东手里的财富,就应提高每股盈利以使股价升高。不过,这两个人却不这么想,他们认为,一家公司必须将更多的精力投注到增加他们的现金流价值,这比仅仅注重收益的增长更重要。未来EVA的概念,就在此时开始萌芽了。

斯图尔特和EVA的故事:拯救可口可乐

真正导致EVA在观念和实践层面产生突破的,是对可口可乐公司的业务重组。可口可乐公司在19世纪成立之初,主要依靠独立的罐装厂来为他们的软饮料产品提供罐装,这些罐装厂由此获得了在指定地区经销可口可乐产品的永久性独家权力。在早期,他们对于可口可乐公司筹集资金扩大业务并且激励地区经理们集中精力把可口可乐销售到各个当地市场确实也产生了巨大的作用。但是到了20世纪80年代,这批罐装商已经代代相传,从祖辈传到了孙辈手上。这些第三代业主在这种体系的庇护下已经变得非常富有,祖辈创业的雄心壮志却也同时已经消磨殆尽。最好的办法当然是买下这些罐装厂了,问题是该如何估价呢?

于是,斯图尔特带着手下开始忙了起来。他们计算了销售可口可乐产品所带来的现金收益,同时也估算了运行费用、税收、在存货方面的投入以及维持业务运转所需的资产,然后把它们加总,得到了一个自由现金流,再把它折算成现值。结果表明可口可乐的罐装业务极有价值,实际价值要比账面价值高得多。同时,当这些罐装厂有了新的、更好的经营者,可口可乐就会更有效率地运作业务,通过削减成本和资产投入,他们将更能够满足客户的需求以创造更大的现金流和价值。“我们把这个叫做双赢收购,因为无论是作为罐装线买主的可口可乐,还是作为卖主的业主,都能从这笔交易中获益。”斯图尔特说。

真正的转折点是在1981年春天。有一天,可口可乐的财务总监考哈特见到斯图尔特,对他说:“班纳特,我们已经为新装的罐装线安排了合适的人,但我们怎么来激励他们,以确保他们会尽其所能地创造出价值呢?如果我告诉你,找到正确答案对可口可乐公司意味着一大笔钱的话,你能帮助我吗?”他的话音刚落,斯图尔特马上就意识到了这对自己来说也意味着一大笔钱,这开始让他动心了。 “现在我住在纽约,这是世界上生活最昂贵的地方之一。那时候,我还只是个刚刚起步的年轻咨询人员,需要的正是某种突破。”斯图尔特说:“于是我说:‘拉里,谈到钱的问题,你总算说到点子上了!咱们说干就干。’” 那个周末,他没有像往常那样去纽约的中央公园散步,而是哗哗哗地翻了一大堆财务和经济学方面的教科书,深入地思考这个问题,终于茅塞顿开,意识到老是围绕现金流打转实际上是个错误,反之应该采用的是利润的概念,但这不是会计们所谈的利润,而是经济学家所说的利润。

斯图尔特说:“虽然我们在评估罐装线的价值时用的是现金流的概念,但在确定罐装线经理们的奖金时,就应该采用经济利润的概念了,我把它叫作EVA。EVA就是减除资本成本后的利润,如果你的投资有好的回报,而且利润的增长超过了资本成本,EVA就会提高;反之,如果你们的投资带来的收益无法弥补资本成本,即使会计利润看起来不错,EVA的利润也会降低。如果我们能够通过奖金的方式让罐装厂的经理们分享到他们所创造的EVA增量,他们就会有动力更明智地运用资产,并确保其投资增加价值。”

考哈特说:“有道理。不过,是不是还有其他的公司也在采用这个方法呢?”斯图尔特说: “据我所知还没有。”当时,他以为和可口可乐的生意基本告吹了,因为考哈特显然不会去为一个尚未被证实的想法冒险的,但他最终却让这位顾问大吃了一惊,他说:“真棒!这样我们就可以把竞争对手甩下一大截了。好的想法常常会让我们领先一大步,我希望我们成为第一家采用EVA的公司。”自从把EVA信条作为了企业经营的基本教义之后,可口可乐公司的股价就一直节节攀升,走进了企业历史上最为辉煌的一个扩张时期。

斯图尔特和EVA的故事:比阿斯匹林更好的药

1991年,斯图尔特碰见了农机制造商瓦雷蒂公司的CEO维克多·赖斯,他告诉后者,从经济学的角度看,瓦雷蒂公司尽管在账面上还有一个很小的利润,实际上却损失了1.5亿美元的EVA,在减去资本成本之后,这家公司实际上是在赔钱。因为他们在生产厂房和存货方面投入巨大,这加大了EVA的成本

赖斯愁眉不展地说:“农机制造这生意可不好做啊,按照质量管理要求,我们的产品必须经久耐用,买一件农具农场往往能用很多年,这个行业的生产能力实际上已经严重过剩了。我们的生意简直糟透了,只好常常取笑自己说:今年的生意肯定要比去年差,但也肯定要比明年好。”听完他的话,斯图尔特开玩笑地顺手递给了他一瓶阿斯匹林。

赖斯担心地说:“如果根据EVA来给我们定奖金的话,我们也许永远也休想拿到一分钱,至少也不可能长期得到奖金。因为我们现在的EVA实际上是一个很大的负数。要让我的神经真正镇定下来,需要比阿斯匹林更好的药。”斯图尔特说:“没关系,你可以把一瓶药都吃了。开个玩笑。实际上我们的奖金计划并不是像你想象的那样来安排的。我们不会因为你现在的 EVA是负数而惩罚你,因为那是历史造成的,我们会根据EVA的增长而付给你奖金。只要你使现在的EVA负值有所减少就可以获得奖金,因为这实际上也是改善业绩和提高市场价值的好途径,和你使一个正的EVA变得更多的效果是一样的。”

他们也这样做了。在采用EVA方案的最初两年里,他们的EVA值从负1.5亿美元变成了负0.3亿美元,总共提高了1.2亿美元。管理层和员工在很大程度上,也通过奖金的方式分享到了这一业绩改善的结果,他们都很高兴。而他们的股东更是狂喜难禁,因为瓦雷蒂公司的股价在两年之内暴涨了250%,这仅仅是因为他们减亏的速度快于市场预期,尽管他们的EVA值仍然还是负数。

转自《中国经营报-财经周刊》

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